資產(chǎn)泡沫——民企老板“跑路”元兇

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自今年年初，已有90多位溫州老板負債出走。無論是頻發(fā)的老板路跑，抑或偶發(fā)的事主跳樓，都足以令人對溫州高利貸亂象痛心疾首。是高利貸之罪？是溫州商人丟失了企業(yè)家精神？是溫州模式宣告失敗？究竟是什么原因造就了溫州目前的危機？解決之道又是什么？      高利息不是高利貸者推上去的。高利貸者想以年100%的利率借給你，你要嗎？
    真正要追問的是：對于天價高利息，為什么還有人愿意借？邏輯上只有兩種可能性：其一，借家以借新錢還舊錢的方式騙錢，這是典型的“龐氏騙局”；其二，某個領(lǐng)域有超高的回報率，吸引資金流入，形成資金黑洞。鑒于溫州高利貸規(guī)模巨大，參與者眾，并且也非溫州所獨有，所以一定不是前一種情況。那么就要進一步追問了，那個有超高回報率的領(lǐng)域是什么？
    那個有超高回報率的領(lǐng)域正是以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)市場。
    自1998年房改以來的十多年，盡管房價短線有所波動，但長線一直上漲，并且已經(jīng)上漲了數(shù)倍，像北京等城市房價在這個時期內(nèi)上漲了五六倍。試問有哪一個實體行業(yè)有如此高的收益率？面對如此高的收益率，資金可能不涌入這個市場嗎？
    要素總是要追求高回報率。能高價賣出自己，不可能低價賣，而不管這個要素是以什么方式、以怎樣的代價獲得的。資金利息是要素價格。要素需求是派生需求。高利息不過是產(chǎn)品市場上強需求、高收益的反映。當(dāng)指責(zé)高利貸的時候，其實要想一想產(chǎn)品市場發(fā)生了什么。
    從已有的報道和資料看，近幾年，溫州很多個人和企業(yè)都投機房地產(chǎn)，于是有了全國聞名的溫州“炒房團”，而利潤也是一翻再翻。利潤的實現(xiàn)是如此輕易，炒房大軍不斷擁入，需要大量的資金，融資的需求也隨之成倍地擴大；銀行存款利率如此之低，股市不利，手頭存款不多無法進入房地產(chǎn)市場進行投資的人們，于是抱團集資也擁入房地產(chǎn)，個別抱不了團的，被高收益率說服加入高利貸行列。炒房資金于是來自個人、企業(yè)、銀行和全國各地。溫州跑路的企業(yè)，大部分都不是做實業(yè)的企業(yè)，或者說，做實業(yè)是虛，投機房地產(chǎn)是實。
    或許你要說，沒有高利攬儲，民間的、全國各地的錢就不會流向溫州，流向房地產(chǎn)，房地產(chǎn)泡沫也就不會做那么大了。但天上下雨，地上不可能不漲河并形成漩渦；貨幣超發(fā)，流動性泛濫，錢怎么可能不匯聚以推動資產(chǎn)泡沫化，從而產(chǎn)生資金需求的漩渦？當(dāng)太平洋上空卷起巨大的龍卷風(fēng)，你怎么可能指望地平線上風(fēng)平浪靜呢？這就是市場行為。你不管制利率，高利貸會產(chǎn)生。你管制利率，高利貸還是要產(chǎn)生。高利貸本身就是市場行為，或者不管制利率下的合法高利貸，或者管制利率下的不合法高利貸，無非是這么一點區(qū)別罷了。嚴格來講，不合法情況下的高利貸由于資金成本會更高，反而會推高市場利率。
    邏輯上，高利貸不但不是資產(chǎn)泡沫的推手，反而還會起到抑制資產(chǎn)泡沫的作用。利率高，資金供給雖增加，但需求會減少的。高利貸不是原因，高利貸本身是結(jié)果。以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)泡沫是高利貸產(chǎn)生的根源。如果說高利貸有罪的話，那罪也應(yīng)該歸咎于資產(chǎn)泡沫。
    并非高利貸之罪，也非民間金融不合法之罪。民間融資當(dāng)然應(yīng)該合法化。但是，即使民間融資合法化，如果以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)市場產(chǎn)生泡沫，自我膨脹，也會出現(xiàn)高利貸的。
       價格現(xiàn)象永遠都是貨幣現(xiàn)象，資產(chǎn)泡沫唯一的原因是貨幣發(fā)行過多。
    貨幣之水并不是均勻地流向經(jīng)濟的每個領(lǐng)域，而是首先流向包括房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)市場，產(chǎn)生泡沫。總有人問：房地產(chǎn)市場有沒有泡沫？實際上，凡資產(chǎn)市場，在價格上漲的過程中都會形成泡沫。當(dāng)然，在價格下跌的過程中又會形成超跌。這正是資產(chǎn)市場的內(nèi)在屬性。凡是能夠帶來收入的東西都是資產(chǎn)。人們需要資產(chǎn)，不是用它來滿足自己的直接需要，而是用它來創(chuàng)造收入。這決定了預(yù)期在資產(chǎn)價格形成中具有重要作用。如果貨幣超發(fā)，流動性泛濫，那么任何供給缺乏彈性的東西都會具有資產(chǎn)的性質(zhì)。事實上，在貨幣超發(fā)，流動性泛濫的大背景下，成為資產(chǎn)并形成泡沫的并不僅僅是房地產(chǎn)，黃金、藝術(shù)品、大宗商品，甚至大蒜、辣椒、綠豆都變成了資產(chǎn)而被人炒作形成泡沫。
    自然之水低處流，貨幣之水卻是往收益最高的地方流淌。當(dāng)資產(chǎn)市場上價格50%、100%上漲的時候，實體經(jīng)濟領(lǐng)域就會發(fā)生資金倒抽效應(yīng)，錢會大規(guī)模流出實體經(jīng)濟領(lǐng)域。從銀行獲得授信額度，只拿出一部分做實業(yè)，其余則投入到高利貸市場，這在溫州不是少數(shù)。其結(jié)果，愈是擴張貨幣，資產(chǎn)價格愈是狂漲而得不到控制，而實體經(jīng)濟領(lǐng)域資金倒抽效應(yīng)愈是強烈。大型企業(yè)，特別是大型國有企業(yè)或者國有控股企業(yè)，因為擁有有利的融資條件，日子尚且可過。甚至，因為可以分享到資產(chǎn)泡沫的盛宴，利潤反而增加，資產(chǎn)負債表會變得暫時好看起來。但是廣大中小企業(yè)就不一樣了，它們被抽了血，只能奄奄一息。所以，貨幣超發(fā)、流動性過剩，不但沒有起到為廣大中小企業(yè)提供寬松經(jīng)濟環(huán)境的作用，反而成為制造中小企業(yè)融資難、扼殺中小企業(yè)的罪魁禍?zhǔn)住Ｒ詼刂轂榇沓霈F(xiàn)的中小企業(yè)融資難和倒閉潮，不是貨幣緊縮所導(dǎo)致的，恰恰是貨幣寬松的惡果。
    其實貨幣擴張也可以提高利息。所謂負利率，是那些除了把錢放在銀行便沒有別的選擇，沒有能力分享資產(chǎn)泡沫盛宴的人才會面臨的問題。邏輯上，資金自由流動，存在替代選擇，負利率是不存在的。這才是高明的經(jīng)濟學(xué)。那些認為貨幣擴張、通貨膨脹可以增加生產(chǎn)和就業(yè)的經(jīng)濟學(xué)，是垃圾經(jīng)濟學(xué)。
    有人說沒有貨幣緊縮，就不會有今天的危機。這完全是胡說八道：第一，整體上不是貨幣少了，而是太多了，否則就不會有通貨膨脹，就不會有資產(chǎn)泡沫了；第二，泡沫越做越大，需要的資金支持也越來越大，總有一天資金會斷流，那時問題會更大，危機會更嚴重。
            一些糊涂人在那里宣稱，溫州企業(yè)家不安心做實業(yè)，而去投機房地產(chǎn)，是企業(yè)家精神已死。炒房能掙更多的錢，能創(chuàng)造更多的利潤，為什么不炒？賺錢是最大的企業(yè)道德，賺錢是最大的企業(yè)家精神！溫州炒房的錢都是溫州人的嗎？不可能。那么就要問：為什么錢流向了溫州而不是別的地方？為什么溫州炒房團聲名全國而不是別地的炒房團？民間融資行為在溫州的活躍，恰恰表明溫州人善于發(fā)現(xiàn)利潤機會，具有企業(yè)家精神！還有一些糊涂人在那里宣稱，溫州模式宣告失敗。但是，溫州模式的本質(zhì)乃是基于私人產(chǎn)權(quán)的市場經(jīng)濟，對經(jīng)濟環(huán)境敏感，對利潤機會敏感；溫州危機不能說明溫州模式失敗，恰恰說明溫州模式的生命力。有問題的不是溫州模式，而是宏觀貨幣環(huán)境和微觀經(jīng)營環(huán)境
      事前看，承諾不對困難企業(yè)和個人實施救助是最優(yōu)。畢竟，風(fēng)險與收益對等是必要的財務(wù)紀(jì)律。但是事后看，很難不對困難企業(yè)和個人實施救助。經(jīng)濟上不說，政治上也不允許。
    已有報道，溫州金融辦及農(nóng)、工、建、深發(fā)展等銀行聯(lián)合協(xié)調(diào)，要求各銀行向擔(dān)保企業(yè)續(xù)貸，銀行如擅自抽貸、停貸或延貸，導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，將予處罰。國務(wù)院已經(jīng)出臺政策對中小企業(yè)提供資金和稅收上的支持。網(wǎng)上流傳，浙江省已經(jīng)向人民銀行提出600億元的貸款申請（后證明是謠傳）。所有這些，作為短期的、應(yīng)急的措施具有一定的必要性、合理性。但是，第一，資金要真的落到做實業(yè)的企業(yè)手中；第二，基本的變革必須要進行。其實，最好的救溫州之法是放開金融管制，讓溫州的地下金融合法地做大做強。溫州的房價4萬元/平方米，就算跌去一半，低端的制造業(yè)也很難生存，因為高房價、高地價必然抬升企業(yè)生產(chǎn)成本。可是溫州已有很好的金融人力資本積累，有條件做成區(qū)域性金融中心。  
    從緊的貨幣環(huán)境必須得到維持。貨幣超發(fā)是整個問題的根子之一，不能因此而改變了貨幣政策的基調(diào)。收緊貨幣是唯一的對癥之藥。沒有貨幣緊縮，資產(chǎn)價格和通貨膨脹不可能從根本上得到控制。沒有貨幣緊縮，只能是按下葫蘆起了瓢。緊縮貨幣，經(jīng)濟有硬著陸風(fēng)險，但是這個風(fēng)險并不是緊縮本身造成的，而是當(dāng)初的貨幣和財政雙重過度擴張種下的苦果。
    當(dāng)今中國，控制資產(chǎn)價格，特別是房地產(chǎn)價格，本身又是貨幣政策的一個有機組成部分，抑房價本身就是在緊貨幣。這是因為熱錢流入不僅僅是來套取人民幣匯率升值，更多地其實是來分享資產(chǎn)盛宴的，因此抑制房地產(chǎn)價格，本身就起到減少熱錢流入和緊縮貨幣的作用。
        在外圍流動性泛濫的情況下，人民幣對外單邊升值，實際上不僅不能抑制“輸入性通脹”，反而加速熱錢流入，2005年匯改以來中國外匯儲備的增幅遠高于匯改前已經(jīng)證明。原則上，人民幣匯率穩(wěn)定十分重要，但人民幣匯率是政治而不是經(jīng)濟問題，并非我們自己說了算。
    要清楚認識，過去的高增長條件已經(jīng)變化，高增長時代已經(jīng)不在。要主動下調(diào)經(jīng)濟增長速度。從更多地依靠高增長來實現(xiàn)社會穩(wěn)定，轉(zhuǎn)移到更多地依靠社會建設(shè)來實現(xiàn)社會穩(wěn)定。

同在藍天下

呵呵，有道理，頂一下

制造業(yè)者

大俠貌似有經(jīng)濟學(xué)家的才能

crab22

南方都市報文章。。。。。。。。。。。。。