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停靠在日本橫濱碼頭的“鉆石公主號”，曾是海外最大的確診病例所在地。
然而當“鉆石公主號”的游客終于重見天日之時，卻沒有多少人能想到，這只是疫情在海外蔓延的一個序章。
截止到2月24日，日本和韓國的新型冠狀病毒肺炎確診病例已經分別達到838例和833例，是目前海外確診新冠肺炎最多的兩個國家。 而當彭博社報道，韓國SK海力士被傳出確診兩例新型冠狀病毒感染者導致800名員工被緊急隔離，韓國三星電子確認一名28歲女員工感染新型冠狀病毒并很快宣布該工廠全面停工時，我們才突然發現，此次疫情，影響到的可能不僅是中國的產業鏈。
經過多年的經貿往來，中日韓三國之間的產業鏈關系已經十分密切，那么此次日韓疫情大爆發，會對國內的企業生產和相關產業鏈帶來哪些影響？
國泰君安宏觀團隊發布的最新報告《如果日本疫情加劇，將如何沖擊中國產業鏈？》，對此作出了細致的拆解和分析。
01 日韓告急
就在國內疫情防控漸顯轉機的同時，與我們一水之隔的日本和韓國，新冠疫情的發展卻在急劇惡化。
據NHK報道，截至2月24日上午9點40分，日本國內共確診新冠肺炎病例838人，其中鉆石公主號郵輪共計691人，在日本本地的感染者和中國游客133人，以及乘坐日本政府包機回到日本國內的14人。
▼ 日本全國疫情確診情況（截止2月23日19點）
圖片來源：NHK新聞，國泰君安證券研究
而在韓國，情況更不容樂觀。
截至首爾時間24日下午5點，韓國累計確診病例已經達到833例，出現7例死亡病例。
而就在一周前，韓國的確診病例還只有28例。
數據來源：WHO官網，意大利衛生部
作為全球產業鏈的重要組成部分，日韓疫情的蔓延給全球經濟回暖帶來了一片陰影。但是，影響究竟會有多大呢？
接下來，我們試圖以日本為例，詳解若日本疫情進一步擴散與爆發，將對中國的產業帶來哪些影響。
02 全球電子、汽車產業鏈或受沖擊最大
在此前的《全球制造產業鏈遷移的新趨勢》中，我們曾對全球產業鏈進行了梳理，其中提及——
在中國主要產業的上游，日本主要集中在計算機電子光學設備、電氣設備、基礎金屬、橡膠塑料、機械設備、汽車與運輸設備行業。 ▼中國主要進口國家及相關行業對上游的拉動
資料來源：國泰君安證券研究
因此，我們先以電子行業和汽車行業為例，簡要分析日本在產業鏈上的位置，以及對國內的影響。
1、半導體核心材料
在半導體代工制造和封測的材料領域，日本企業占據了絕對的優勢。
▼要素密集度下半導體產業流程不同環節分類
資料來源：RIETI-TID2017，國泰君安證券研究。
日本企業在材料研發方面深耕多年，在技術上達到了爐火純青的地步，在硅晶圓材料、光罩、靶材等重要的細分子領域，日本企業所占份額都多達50%以上。而中國目前還沒有能夠在這個領域實現較大突破。
日本本土半導體材料核心龍頭企業包括凸版印刷、信越化學、日本合成橡膠等。
▼日本在半導體材料全球市場份額比例
資料來源：RIETI-TID2017，國泰君安證券研究。
凸版印刷是目前全球最大的光罩生產企業，產品線完整，占據全球超過30%的光罩市場份額。
信越化學是全球最大的半導體硅片供應商，2015年在全球半導體硅片市場中占有27%的份額——而硅片及硅基材是半導體材料中最重要的部分，占據了整個半導體材料市場的1/3。
日本合成橡膠公司則是全球最大的光刻膠生產商。
▼半導體全球產業鏈地域分工特征明顯
資料來源: 《U.S. Semiconductor Manufacturing:Industry Trends, Global Competition, Federal Policy》
上述原材料領域在集成電路產業鏈主要與IC設計中的版圖設計，以及IC制造中的光刻和單晶硅片相關聯。
而在封測領域，包括前端的Si晶圓以及后端的焊線，陶瓷板、塑料板、封裝材料等，日本在全球市場份額中也占據著重要地位。
可以說，日本的半導體原材料滲透在整個產業鏈的方方面面，而至少到目前為止，多數材料在國內的國產化率仍然非常有限。
▼部分半導體原材料國內替代情況
因此，日本的半導體原材料供應如果發生問題，不僅對于中國產業的原材料會有直接影響，還存在通過美國等其他國家制造的零部件短缺造成的間接影響。
2、汽車行業
在汽車行業方面，如果日本疫情集中爆發，主要對國內影響將集中在零部件領域，同時日系進口車型或也受到一定影響。不過對國內整體進口車市場影響有限。
國內與日系車企聯系較為緊密的企業包括一汽、廣汽與東風集團。由于日系合資車廠的本土化生產率較高，同時在日本2011年大地震之后車企已經針對生產方面準備了應急方案，均會對疫情沖擊帶來一些弱化。
此外，由于日本在汽車零部件的壟斷地位沒有半導體那么高，因此一旦日本汽車零部件供應出現問題，國產化推進的受益幅度或將強于半導體材料領域。
▼日本汽車產業地圖
資料來源：Marklines全球汽車信息平臺，國泰君安證券研究。
如果把疫情潛在影響納入產業鏈傳導，我們可以得出兩條受影響較大的產業鏈：
一是汽車鏈條，連帶橡膠、化工、金屬制品行業。
二是高技術制造鏈條，主要包括電氣設備、機械設備以及電子光學設備行業。
不過，由于日本是我國進出口的第四大貿易伙伴國，因此對我國將造成的影響遠遠不止于此。
▼ 2019年中國主要進口貿易伙伴
數據來源：Wind，國泰君安證券研究。
進口角度，2019年我國全年進口金額20771.0億美元，其中自日本進口比重達到8.3%，僅次于東盟（13.6%）、歐盟（13.3%）和韓國（8.4%）。
2018年，我國進口的全部中間品中約有7.0%來自日本，其中對中間品和零部件合計占對日進口商品比例達到65%以上。
▼中國對日本的零部件和中間品依賴較高
資料來源：RIETI-TID2017，國泰君安證券研究
接下來，我們對占比最大的零部件行業進行二次挖掘，找出可能受沖擊最大的細分行業有哪些。
第一步，我們挑選出2018年我國進口金額最大的200種商品，這200種商品的進口金額約占我國2018年進口總額的78.6%。
第二步，再從其中篩選出從日本進口占比超過30%的產品。
基于以上步驟，我們最終篩選出了“供應鏈最大風險名單”：
▼“最大風險名單”（HS6）
數據來源：UNcomtrade，國泰君安證券研究。
可以看出，這些零部件高度集中于汽車及其零部件、高端裝備，以及塑料等化工領域，因此若日本疫情進一步惡化，從供應鏈角度來看，中國的汽車、機械設備、化工行業均存在一定風險。
04 國內產業鏈的危與機
如果我們把日本疫情下的潛在風險行業，和國內疫情爆發的潛在風險行業相對比，會發現兩者在范圍上有一些重合。
在我們此前的報告《復工季受沖擊可能性最大的三條產業鏈》中，對湖北、浙江、廣東、河南四省的產業鏈結構進行拆解，曾經得出如下結論：
1、化工品制造直接受到影響，其下游需求較大的行業集中在橡膠塑料、造紙及加工，木材及加工行業，紡織業，這些行業由于自身需求沖擊疊加化工品需求依賴，影響或更大。
2、計算機、電子與光學設備、電氣機械、通用設備整個鏈條均受到一定影響。產業升級的儀器儀表行業由于對計算機、電子、電氣機械需求較高，或受到一定影響。
3、由于復工推遲，建筑活動的延后，疊加汽車鏈條影響，將對黑色、有色冶煉、金屬制品需求短期存在一定抑制。
▼ 工業增加值角度主要影響制造業行業
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
但結合近來國內復工條件的逐漸改善，這些短期處在“災區”的產業鏈正在處在趨勢回暖狀態。
我們認為，認為若海外疫情進一步二話，對于汽車、半導體、機械設備等行業核心零部件生產技術升級以及國內替代的訴求或將快速增加，帶來相關鏈條的進一步景氣。
不過最后，我們還是衷心的希望海外的疫情能夠早日得到控制，畢竟“山川異域，風月同天”。
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發表于 2020-2-26 08:00:48
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